国盛证券 鞠兴海

2020年教育板块表现出色，需求+政策多重利好支撑

2020年疫情背景下教育板块刚需属性与成长性凸显，叠加稳就业导向政策利好释放，板块整体表现强势，中信教育指数涨幅39%，相较中信30个一级行业涨跌幅排名第7位。其中：招录扩招推动参培需求提升，招录培训板块实现戴维斯双击;专升本及高职院校扩招+独立学院转设政策推进，高教板块整体表现优异;疫情期间“停课不停学”相关政策以及线下疫情防控机制拉动K12在线课培板块估值提升。

学历教育：升学与就业需求刚性，密切关注政策变化

①民办高教：专升本扩招32.2万、高职院校扩招200万政策体现就业蓄水池功能，20-21学年学额增长多在30%+，且报到率实现同比提升体现需求旺盛，扩招业绩增量在FY2021有望充分兑现;政策推动独立学院转设加速，11月中教、中汇旗下独立学院转设已获批，通过转设，优质院校有望获得独立灵活发展空间，减少管理费支出，同时未来2年行业整合有望提质提效。②民办K12学校：分类管理政策相对严格，商业模式以内生成长为主，估值受政策情绪波动影响显著，需密切关注政策变化情况;③职普融合：中等职业教育体系逐步完善，政策指导健全高职分类考试制度，职教高考制度有望落地，职普融合发展可期。

职业教育：就业导向政策支持力度空前，需求增长市场空间广阔

①招录培训：宏观就业压力激增招录岗位扩招政策频出，基础岗位及省考事业单位等各条线招录名额显著增长，其中省考同比增长约20%，教招、考研等细分赛道景气度再提升。行业参培率+客单价提升支撑规模增长，相关考培龙头有望优先抢占需求实现份额快速提升。②职业技能培训：2020年疫情对招生形成较大冲击，随下半年国内疫情防控得当，招生端实现快速恢复，预计2021年就业需求有望推动招生进一步改善，关注多赛道拓展跨区域、跨赛道龙头品牌更具优势。

K12课外：线下龙头地位仍稳固，在线竞争持续激烈

①K12课外线下：公民同招+民办摇号+强基计划强调教育公平性，“成绩为王”加强K12课培刚需属性。2020年线下机构复课受疫情影响较大，龙头机构逆势加强OMO布局与网点扩张，差异化竞争凸显细分赛道龙头优势;②K12课外线上：疫情加速在线教培习惯培养，一级市场资金投资加码且向龙头集中，猿辅导年内三轮融资总额达32亿美金，行业营销投放加大导致引流竞争加剧，加快团队搭建导致运营成本显著提升，2021年预计激烈竞争延续，关注不同模式差异化成长逻辑以及运营效率对比。

教育信息化：标考二轮建设延续，智慧教育打开增量空间

教育信息化经费投入呈现持续增长趋势，到2021年教育信息化经费投入将超过3700亿元。标准化考点细分赛道第二轮建设规模预计130亿左右，2021年仍处于订单高速落地阶段，此外中高考等升学考试政策变化带来考评体系多元化，教育信息化技术有助提升培养与考评效率，推动智慧教育增量空间可期。

2021投资策略：自上而下选主线，稳中求进看龙头

2020年教育板块商业模式优势与盈利能力进一步验证，同时政策敏感性延续，结合板块成长性、政策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选细分赛道龙头标的，学历教育板块优先推荐民办高教赛道，核心推荐华夏视听教育、宇华教育、希望教育、中国科培、中汇集团，同时关注民办K12学校与职普融合政策方向;职业教育板块受宏观就业压力影响预计持续高景气，核心推荐行业龙头中公教育、中国东方教育;K12课外线下赛道继续关注网点扩张与OMO战略布局，核心推荐思考乐教育，关注科斯伍德，疫情催化在线教育发展进程提速，核心推荐新东方在线、跟谁学;教育信息化受益于疫情认知提升，关注佳发教育。

风险提示：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素;市场竞争加剧;并购速度不达预期;公司业绩低于预期。